海通与高盛:股债齐涨的金融大时代

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  进入第四季度,中国经济依然毫无反弹征兆,但资本市场却可能迎来大爆发。尤其是央行吹响降息号角之后,市场情绪在一夜之间变得欢欣鼓舞。众人期待市场利率以及实际利率下行,风险偏好走高,资本市场蓬勃发展。

  海通:2015年债市与股市齐飞

  银行理财将消灭一切高收益,存款将流向货基和理财,资金配置将更偏向资本市场而非贷款。海通证券宏观分析师姜超以及顾潇啸在一篇年度专题报告中这样认为。因而无论债市和股市的风险偏好均将提升,未来将迎来资本市场发展的大时代,也意味着金融泡沫的大时代。

  而随着银行负债从存款向理财的转移,与之相应的是其资产配置从间接融资的贷款转向直接融资的债券和股票,直接融资将迎来大发展时代。目前我国直接融资余额占比仅为40%,而美国、日本均在70%以上,意味着直接融资存在巨大发展空间。

  过去银行的资金主要来源于表内存款,其主要投向大约90%是贷款,剩余10%左右投资在债券市场。而在银行理财的时代,其资产仅有35%以内可以配置在非标资产(贷款),而其余65%以上都必须配置在资本市场,考虑到银行理财高预期收益率的特点,其在资本市场的配置以债券为主,但也可以通过保本策略进入股票市场。即便假定其股票配置比例仅为5%、债券配置比例为60%,其对资本市场的配置比例均远高于过去以存款为主的时代。

  目前居民储蓄总规模约在50万亿,假定有一半左右被理财取代,则未来几年新增理财规模在20万亿以上。按照35%配置非标、60%配置债券、5%配置股票的比例,20万亿新增理财就会带来12万亿新增债券投资需求、1万亿新增股票投资需求。而当前每年净新增债券发行仅在5万亿左右,股票发行不到5000亿。远远不能满足银行理财未来的投资需求。

  尤其是资产证券化,是将存量的信贷转化为债券的利器,而银监会、证监会将资产证券化改成备案制,将有利于其大发展。对于银行而言,存款的减少意味着贷存比超标,其存在出售资产的动力。而在低利率的时代,高收益的ABS将具备旺盛需求,迎来供需两旺的时代。

  值得投资者关注的是,2014年城投债利率的大幅下行即是被银行理财消灭,而随着6%以上的债券收益率难觅,5%以上分红收益率的权益资产必将受到银行理财的青睐。银行理财将消灭一切高收益,因而无论债市和股市的风险偏好均将提升,未来将迎来资本市场发展的大时代,也意味着金融泡沫的大时代。

  高盛:2015年中国股市将有两位数回报

  高盛预计明年中国GDP增速将降至7%,低于今年7。3%的预测增速,这也是1990年以来的最低水平。但股市有望获得两位数的增长,这主要受惠于企业盈利增长以及改革令估值提升。

  高盛策略师刘陈杰在2015年的展望报告中提到,明年港股和A股都将有15%左右的回报率,但是因一季度宏观经济的放缓,年初市场将较为震荡。

  尽管经济低迷,但这给改革提供了更多的空间。刘陈杰认为,改革对增长的可持续性以及股票的估值重估都至为关键。

  其对恒生国企指数、恒生指数和沪深300指数的2015年年底目标点位分别为为12,300、26,500、3,000点,对应14%、10%、16%的上行空间。相对H股,高盛在年初更看好A股。

  此外,高盛还认为,明年中国可能会降准,但短期可能不会再有行动,如果明年外汇流入速度放缓,降准机会会增加。

  中国债务负担可能会进一步提高,高盛称,中国总债务与GDP的比重预计从今年的240%升到明年250%。中国仍将面临通缩压力,这比通胀的风险更高。

  其预计2015年中国居民的资产配置将从房地产转向股票投资(估算约为人民币4,000亿元),且海外资金对A股的配置将会上升(沪港通和潜在的深港通)。

  最后,美国、日本近年股市和债市在宽松货币环境下的表现值得参考。近年在宽松货币政策的支持下,美、日等尽管实体经济尚未完全恢复到理想状态,但资产价格包括股票和债券都出现了不同程度的重估。这些市场背后表现的机理值得当前中国市场投资者思考。  

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